当前宏观经济前景如何，股市的拐点何时到来？半夏投资创始合伙人李蓓认为，当前政策包充足，但尚未落地，处于储备弹药库的阶段，一旦政策到位，效果会超预期。现在市场基本处于黎明前，预计明年年初会是重要的一个变盘点。
当前政策包充足
在李蓓看来，当前的政策包充足。“比如刚刚发了1万亿长期建设国债，但是这个钱还没有开始花。地方也有很多创造性的举措，比如限制地方政府举债。子弹都已经准备好了，但还没有扔出来，明年非常有可能还有1万亿特别国债。”
李蓓认为，海外观点忽视了中国的政策性银行和地方政府作用，而两者结合将发挥较大作用，“可以通过政策性银行把钱给到地方政府城投公司，既不算财政又不算货币，看起来好像不是什么政策，但实际是非常强的政策，因为有很强的杠杆效应，很低的成本。外国人之所以看不懂，是因为他们既没有城投，又没有政策性银行，而这个东西是非常有力量的。”
明年年初是非常重要变盘点
但李蓓也强调，市场的上涨和政策的到位、经济的复苏，中间不是完全对应的关系，“如果让我分析为什么经济数据不是特别差，但最近市场却不好，因为年底有一个非常重要的存量投资者的仓位出清。”
以险资数据为例，李蓓提到，10月份保险公司赎回几百亿的主动公募基金。下半年外资也有一样的情况，北向资金持续流出，但是相关的投资决策和调仓过程比较长。
“机构调仓、仓位出清的力量在年底起到了非常主要的作用，就是赎回基金。但是这个事情大概年底就结束了，我倾向于明年年初是非常重要的变盘点。”李蓓认为，明年年初将开始新一轮资产配置，部分聪明资金可能会重新进入中国。同时，如险资等国内资金可能极大概率会选择进入股市。
据李蓓分析，今年年初，城投债利率普遍在4%、5%以上，险资还可以投地方政府的非标，不需要投A股，因此过去两三年保险业协会数据显示，股票的平均配置比例处于较低水平。
“往后看，保险公司今年以来卖了很多3.5%以上的保单，但存量资产大都无法提供3.5%以上的回报，城投利率只有3%左右，非标逐渐没有了，随着债券到期和非标到期基本上找不到其他的资产能够给3.5%以上的回报，但卖的保单是3.5%以上，险资只能进股票。”
针对此前中国人寿和新华保险合资成立500亿私募基金，她也提出自己的见解，“为什么做这个形式？因为通过这个形式可以把这笔投资计在长期股权投资项，也就是说就不用盯市，股票的波动不用影响报表，但是分红又可以算到收益里面。”
李蓓以保险公司当前约29万亿的体量进行计算，目前股票配置比例约为12%，此前的峰值大于25%，“即便险资配置比例只提高5%，就是1.5万亿，现在整个外资，整个北向合起来也就1.5万亿多一些。”
因此，她对明年市场较乐观，同时也认为，即便经济在明年仍未出现明显复苏，也未必对股市不利，“今年因为外资的流出压制了资产荒对于机构行为的影响，外资流出成了主要矛盾，但明年就不会了，年底该卖的外资都卖得差不多了，我个人倾向于即便明年经济不复苏，资产荒也会成为更主要的矛盾，更何况可能经济还是要复苏的，这个时间点有可能就在年底年初。”
在李蓓看来，现在是几个周期叠加共振的时候，未来几年应该是一个很大的机会，“我觉得是我人生中第二次大机会。我不愿意减仓，没有必要，我为什么不能够承受5-10%的波动，如果面对赔率足够大，有时候做人不能太聪明，如果你想精确到日，精确到月，可能会错过更多。”
房地产市场或在明年二季度企稳回升
对于房地产市场，李蓓认为，从企业价值的角度看，房地产非常有可能很快见到底部。预计相关数据在明年上半年一季度同比将下滑，主要由于今年一季度基数较高；随后将很快就能看到地产销售的企稳，并会有温和回升，但回不到此前高点，这主要是是因为存量房企数量的减少。
“业内都有一个共识，中国中期可持续住宅面积是10亿平方米左右，而今年11月份的年化值是7亿，也就是说超调了。均衡点可能是10亿，所以我并不认为房地产销售能够创新高，但是能够在超调之后回归，这个回归的契机就是PSL要做城中村改造。城中村改造这一波的特点是什么？叫做房票安置，拆了房子不给现金，也不给房子，给房票就只能去市场买存量的房子，所以我觉得这个就是很好的契机。”李蓓分析称。
进一步来看，李蓓提到，由于房屋成交价格下跌、周转的周期延长而产生的利息和成本，能够通过销售带动弥补相关债务缺口，“假定算出来是2万亿，2万亿在这个市场来看不是很高的水平，首先这2万亿不是一年需要完成的，每年地产销售和投资都是十几万亿的量级，PSL可能是1万亿，PSL又是带杠杆可能乘以3，还要配套银行贷款，所以2万亿在这个行业不是特别大的量级。只要销售略有回升，回升20%增量就有2万亿。”
